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When gross domestic product (GDP) growth slides back to negative after a quarter or two of positive growth. A double-dip recession refers to a recession followed by a short-lived recovery, followed by another recession. 

The causes for a double-dip recession vary but often include a slowdown in the demand for goods and services because of layoffs and spending cutbacks from the previous downturn.

A double-dip (or even triple-dip) is a worst-case scenario. Fear that the economy will move back into a deeper and longer recession makes recovery even more difficult.

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定義"雙底"衰退

" 雙 底 " 的 定 義 是 指 GDP 在 經 歷 了 一 、 二 個 季 度 短 暫 恢 复 正 增 長 后 重 新 回 跌 至 負 增 長 。 理 論 上 ， " 雙 底 " 可 以 出 現 在 經 濟 衰 退 當 中 ； 也 可 以 出 現 在 復 甦 當 中 。 從 戰 后 美 國 經 濟 周 期 的 歷 史 數 據 來 看 ， 衰 退 過 程 中 出 現 " 雙 底 " 的 情 況 屢 見 不 鮮 。 美 國 《 商 業 周 刊 》 的 資 料 顯 示 ， 在 戰 後 美 國 的 九 次 經 濟 衰 退 中 ， 就 有 六 次 是 " 雙 底 " 甚 至 是 " 三 底 " 衰 退 ， 它 們 分 別 出 現 在 1948-49 年 、 1957-58 年 、 1960 年 、 1969-70 年 、 1973-75 年 以 及 1981-82 年 的 衰 退期 間 ； 然 而 ， 在 美 國 全 國 經 濟 研 究 局 (NBER) 正 式 判 斷 經 濟 進 入 復 甦 後 ， 則 從 未 出 現 過 GDP 掉 頭 回 落 至 負 增 長 的 " 雙 底 " ， 通 常 出 現 的 是 GDP 增 長 速 度 高 低 不 一 ， 快 慢 交 替 的 情 況 ， 不 過 理 想 化 直 線 上 升 的 情 況 也 從 未 出 現 過 。 

　　《寰宇宏觀》踏入下半年，壞消息一浪接一浪，但我們亦安然渡過一個又一個潛在危機。６
月２９日，幾經辛苦，希臘國會終於通過政府提出的財政緊縮方案，令希臘獲得ＩＭＦ批出的
１２０億歐元貸款；上周美國眾議院通過提高債務上限和削減赤字２﹒１萬億美元的方案，避免
了當地出現債務違約的尷尬局面。不過，意想不到的是，歐洲債務危機及美國信貸問題非但未見
好轉，且有惡化跡象。西班牙和意大利的１０年期國債息率已升至接近７厘的警戒線，而美國的
主權信貸評級亦被調低，環球股市更出現恐慌性拋售。現時市場的其中一個最大憂慮，是美國會
否陷入雙底衰退，連一向予人穩陣、扎實的紐約時報亦斷言美國已步入雙底衰退。
　　似乎，市場正期待下一個日子的來臨，今晚（９日）聯儲局議息或８月２６日懷俄明州召開
的聯儲局年度會議，靜候伯南克公布聯儲局的應對方案。問題是，美國是否真的陷入雙底衰退？

＊雙底衰退關鍵在於過早退出＊

　　一般觀點認為，衰退只會於經濟長期擴張之後及供給過剩的情況下出現，這套用於過去２０
年當然沒有問題。讀者或反駁，過去廿年乃環球減息潮，環球央行透過減息以抗衰退，但同時產
生更大泡沫，我們正為過去廿年的賬埋單！這很動聽，但並非雙底衰退的理由。
　　重點是，經濟周期並非千篇一律，否則，經濟學家也不用花這麼多時間、人力和物力去做研
究，也不會出現較初期理論如康德拉捷夫長波（Ｋｏｎｄｒａｔｉｅｆｆ　Ｗａｖｅｓ）或前聯
儲局主席伯恩斯（Ａｒｔｈｕｒ　Ｂｕｒｎｓ）對周期的定義。根據美國經濟研究局的數據，由
１８５０年起，美國經歷大大小小的經濟周期，長則有８至１０年，短則３至５年。美國對上一
次雙底衰退，則數到１９８０年至１９８２年那次。當時，美國政府認為通脹過高，便推出措施
控制信貸膨脹，令銀行成本上升，使經濟於１９８０年出現衰退。同年７月，由於措施煞停，經
濟衰退亦同時結束。不過，為了解決通脹問題，當時聯儲局主席沃爾克在經濟未完全復甦的情況
下（１９８１年）一口氣將利率加至２０％，息口高企令美國樓市下滑，導致雙底衰退的出現。
　　白宮首席經濟顧問及大蕭條研究學者　Ｃｈｒｉｓｔｉｎａ　Ｒｏｍｅｒ在《１９３７年的
前車之鑒》（Ｔｈｅ　Ｌｅｓｓｏｎ　ｏｆ　１９３７）一文中表示，在復甦基礎尚未穩固時加
息是不明智的，並會增加雙底衰退的風險。在大蕭條期間，聯儲局採用了寬鬆的貨幣政策，但為
了防止通脹失控，於１９３６年開始收緊銀根（包括提升儲備要求一倍），結果銀行大幅削減信
貸，美國經濟再度萎縮，失業率更急升至歷史高位的１９％。其他國家亦有類似經驗，最經典莫
過於日本的多底衰退。９０年代，日本央行在通縮仍未消除的情況下，過早執行緊縮政策，令日
本走向「失落的十年」。

＊貨幣刺激措施推出勢在必行＊

　　筆者相信今天央行及財政部官員會汲取當年教訓，審慎對待緊縮政策。至少，市場預期聯儲
局會否加推量化寬鬆政策（ＱＥ），而非加息。筆者曾經分析，只要美國沒有通縮威脅，聯儲局
推出ＱＥ３的可能性較低，但這並不代表聯儲局不會推出貨幣刺激措施（Ｍｏｎｅｔａｒｙ　
Ｓｔｉｍｕｌｕｓ），特別是在失業率高企及經濟增長疲弱，而財政政策又受到債務問題所限制
的情況下。貨幣刺激措施的作用類似ＱＥ，即旨在壓低息率但又不需要大規模向銀行體系注資，
畢竟，ＱＥ的副作用實在太高。例如，聯儲局可設定一個債息上限，如１９４０年長債息率被設
定於２﹒５％達近１０年之久；聯儲局亦可停發長期國債，讓資金轉而買較短期的國債從而推低
債息，如２００１年１０月３１日美國停發３０年期國債一樣。
　　下周筆者會分析最新ＧＤＰ數據，以觀察美國步入雙底衰退的可能性。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ高級分析員　沈家麟》