keep learning, keep moving

全美國，仍飄著一樣地星條旗，只是多了一抹霜冷。
鱈魚角（Cape Cod），丹尼斯鎮（Dennis），24號公路旁，店招名喚「比爾理髮店」（Bill's Barber Shop）的新英格蘭木屋中，60歲的理髮師威廉佛林（William Flynn）正在洗頭台後的房間內上網，就在前一刻鐘，他的股票投資剛剛賠掉24,000美元。沒空條理自己絡腮鬍的他，正愁苦地計算失血的退休基金：從 去年高點起算，他投資在股票上的財富已經由834,000美元，縮水到250,000美元。
威廉佛林賠錢的故事，全美國人盡皆知！
因為他在一年前的3月13日，上了全世界最著名的《華爾街日報》「Page One」人物版。在鱈魚角－－這個甘迺迪總統定情賈桂琳的大西洋渡假聖地，生活一向平靜無波，但是1995年襲來的科技股浪潮，吹皺了一池春水。比爾理髮 店老闆佛林是個科技股狂，他把各式投資訊息貼在店內的佈告欄上，連帶吸引了成群的同好，使理髮台剎那成為鱈魚角鬧熱滾滾的村里投資論壇。每個市井小民，無 不爭取時間來此理個「10美元一次」的髮，順便交換情報。
一年後，華爾街日報記者再度造訪此地，佛林還活著，店後的電腦依然帶來Nasdaq的跑馬燈，但是沸騰人聲已煙消雲散。
為了彌補虧損，佛林已悄悄調高理髮的價格－－現在理一次髮，要11美元。
猶他州落磯山寂寞峰（Lone Peak）山腳，多沙鎮（Sandy），阿區顧問公司（Arch Consulting）的老闆傑夫‧阿區里塔（Jeff Archuleta）正吆喝他的員工搬進成堆電腦與伺服器。
他的家，舉頭就可望見2002冬季奧運賽地的白雪山頭，但他做的事頭，可不是觀光業，他是二手電腦仲介商。
空前熱絡的生意，逼得他不得不把家也拿來當倉庫。他的車庫裡，現正堆著12台康柏伺服器，架子上陳列著惠普高階印表機、思科的路由器（router），以 及視算科技（Silicon Graphic）的工作站電腦；餐廳裡，成群的電腦監視器與鍋碗瓢盆為伍；地下室中，有30部戴爾的新款筆記型電腦，器材一路延伸到他的曳引機停車場。 「二手貨通常買賣的都是3至5年的中古機，但不瞞你說，我們最近賣的可都是『新品』！」阿區里塔說：「偌！那批戴爾電腦，還貼著使用者名條的那些，去年才 剛把Pets.com的網頁送到全世界！」
阿區里塔是全美國少數景氣暢旺的老闆（去年業績100萬美元，今年3月未完，他就作了75萬），因為他的上端（倒閉公司）供貨源源不斷（Pets.com 去年11月收攤），而且產品便宜又大碗（一台4個月前的思科路由器市價1400美元，他出價700）。但，一葉知秋，你可以想像：美國科技公司的新貨因此 需求大減，庫存壓力急增，調降盈餘目標和裁員的消息接踵襲來，像是沒有終樂章的安魂曲。
「價格，嘿嘿嘿，還會再降！」阿區里塔補充說。


景氣低氣壓籠罩，
從歷史新高急轉直下


由鱈魚角到落磯山，美國正身陷Nasdaq的冰冷暴雨中。去年的丹尼斯小鎮故事正是起因：一群毫無投資經驗與資訊的散戶，憑藉街巷耳語，瘋狂追進科技類公 司股票，終至全民錢潮用盡，力竭而衰；今年的多沙鎮故事則是終局：由Nasdaq股市帶動的企業投資熱潮急速冷卻，倒閉公司數字扶搖直上，連帶再度重創提 供網路、電腦、通訊基礎設備的大型科技公司，進一步帶動Nasdaq指數再度往下重挫。
連串的骨牌效應，使美國與全世界投資Nasdaq的投資人，經歷1929年大蕭條後最恐怖的自由落體崩盤。1年前的3月10日， Nasdaq指數盤中創下5132點的歷史高點，上個月的22日，Nasdaq指數墜落1820點，高低之間，跌幅高達64%，4.5兆美元的股市財富 －－相當於40%美國國民生產毛額（GDP），分頭沉入大西洋與太平洋。
調查公司Ned Davis Research統計，過去12個月中，1700家Nasdaq上市公司跌掉了50%以上的市值，包括昇陽（58%）、甲骨文（59%）、思科 （67%）、雅虎（88%）；而還有428家公司跌掉了90%－－包括著名的價格線上（Priceline.com，97%）與eToys（99%，已下 市）。


歷史必然＋時間偶然，
快速引爆股市狂熱


這場風暴，長遠的起因是什麼？冰冷的低氣壓，何時能撥雲見日－－或著說：能否撥雲見日？而Nasdaq風暴，揭露了哪些世界經濟史上首度出現的力量，值得我們歡笑，或悲傷以對？
歷史上任何大規模的群眾運動，都來自各種社會條件的因緣際會，它的誕生，既是「歷史必然」，卻也是「時間偶然」。
群眾運動不會因為單一個人、單一事件的帶動而一呼百應，然而分析由政治到股市的狂熱運動，卻都少不掉三個酵素：新科技、夢想與激情。而每一次群眾運動，也少不了三種角色：革命家、傳教士與大說謊家（投機的中介者）。
這一次，Nasdaq冰雨的滂沱之點，不是在紐約時代廣場的Nasdaq跑馬燈大樓，而是在成千上萬人的書房裡，因為我們有了Internet！
事情真正的端倪發生在一個人的腦海裡，雖然他也沒料到後繼的波瀾如此壯闊－－他的公司，開創了股票總市值一度高達9390億美元、338家上市公司的Internet產業。


Internet無遠弗屆，
牽動起股市多頭行情


1994年，已經離開視算科技的創辦人吉姆‧克拉克（Jim Clark），找來前一年寫下世界第一個瀏覽器(browser)「魔賽克」(mosaic)的軟體天才安卓森(Marc Andressen)，加上矽谷聖荷西沙丘路（Sandhill Road）的一家小字號創投Kleiner Perkins合夥人約翰‧杜爾（John Doerr），共同成立了網景公司（Netscape），當他們開發出「領航員」（Navigator）瀏覽器，杜爾便找來吉姆‧巴克斯戴爾（Jim Barksdale）－這位麥考無線（McCoe Cellular）以及聯邦快遞（FedEx）的前任副總裁，擔任網景執行長，一個「新科技」+「軟體天才」+「創業奇才」+「經營高手」的完美藍圖成 型。
1995年8月8日，網景於Nasdaq掛牌上市，它是第二家上市的Internet公司（第一家是ISP業者UUNet），但卻是牽引後續Nasdaq 狂潮的第一人－－當日掛牌承銷價28美元，最高價達74.75美元（上漲266%），最後收盤價為58.25美元（上漲208%）。
網景的上市，吸引了全世界投資銀行、創投基金與承銷商的目光，它們率先看到Internet創造流量與使用人口的速度，超過人類科技史上所有發明，他們有可能創造無數明星公司，因而紛紛建立Internet研究團隊。
1996年2月，著名的證券商摩根史丹利（Morgan Stanley），由電腦產業分析師瑪麗_密克（Mary Meeker）領銜，出版了第一本系統化的研究報告「The Internet Report」，首度提出6家網路公司的買進建議－－思科、Ascend（後為朗訊購併）、Cascade（後為思科購併）、美國線上（AOL）、 Intuit（軟體商）與網景。之後，由高盛（Goldman Sachs）、里曼兄弟（Lehman Brothers）、美林提出的名單一批批出爐，矽谷著名的創投則分別將資金投入新興網路創業家－－Seqoia投資雅虎、Benchmark投資電子海 灣（eBay）、已成為「網路教父」的杜爾，則投資了亞瑪遜（Amazon.com）。
接下來的故事，你我耳熟能詳。由網景登場，到去年3月Nasdaq指數高峰反轉前，共有1501家環繞在Internet各個價值鏈上的科技公司發行上市。


報酬遞增的新經濟，
連結四海一家的世界村


Internet的新科技，接櫫了「報酬遞增」的新經濟模式，將21世紀打造成一個連結的世界村。一個個革命家的創業家出現－－雅虎的楊致遠、亞瑪遜的貝 佐思、價格線上的傑‧華克（Jay Walker）；一個個的傳教士出現－－思科執行長錢伯斯（John Chambers）、密克女士、美林證券的布勞吉（Henry Bloget）、高盛證券（Goldman Sachs）的柯恩女士（Abby Cohen），再加上各個「大說謊家」型的股票承銷公司（推薦買入eToy與Pets.com的那幾家），共同在快速成長的Internet使用者成長曲 線圖上，編織長線繁榮的樂觀情緒。
有了劇本，激情開始醞釀與擴散。矽谷由惠普、英特爾、蘋果打下的創業傳奇，進入雅虎、思科（1990年上市，僅10年市值就突破1000億美元）、美國線 上書寫的第二章。回憶起沒在1971年投資英特爾、1985年投資微軟的痛楚，美國投資人紛紛以投資網景的模式，看著24小時分析各股前景的CNBC財經 頻道螢光幕，透過更方便的嘉信（Charles Schwab）、E*Trade網路下單戶頭，把自己的資金砸向股票市場。
激情的最高潮，是「擦鞋童也成為股市高手」的全民運動，只不過這次不同的是，透過國際政治、Internet與ADR、員工股票認購權（stock option）等新金融工具的複合化學變化，Nasdaq 5000點攻防，成為第一次「全球化」的全民運動。
得力於無遠弗屆的媒體，以及401K退休基金法案（規定美國公民可以對未提領的退休金，開立專戶，進行理財規劃）的新制實施，公元2000年底，49%的美國家庭持有股票資產，是1952年的12倍、1987年「黑色星期五」股災時的2倍。


強勢美元為股市加溫，
進而敲響了喪鐘


1991波灣戰爭結束後的「強勢美元」，驅使全世界資金湧向美國，更將這股激情推到最高點。泡沫經濟崩潰後的日本，經濟積弱不振，日本政府不斷調低利率挽 救經濟（1999年低至空前的0利率水準），但日本企業卻向銀行借日圓換成美元，投入美國的債券與股市。保守估計，在Nasdaq高峰期，日本投資美國的 金融資產便高達2500億美元。1998年1月1日歐元整合，同樣將歐洲資金由「老經濟」主導的歐陸導向美國，導致歐元2年貶值16%，加入的熱錢也超過 1000億美元。
由1998年10月亞洲金融風暴與俄羅斯金融危機結束後的1419.12點起漲，到2000年3月最高點5132，Nasdaq股市漲幅256%。光是在 1999年，Nasdaq新上市股平均漲幅就高達194%，其中B2B軟體公司第一商務（Commerce One）高達1000%。網景上市第一天就飆漲的盛況，成為公式化的家常便飯。
1999年12月9日，號稱「微軟第二」的VA Linux上市的第一天，股價由30美元一股暴漲到239.25美元收盤，漲幅更高達698%。
當像丹尼斯小鎮理髮師佛林都可以成為「明牌高手」，這場盛大的金融遊戲，已經悄悄敲起喪鐘。「當市場的行為一致化，事情就將反轉，」晨星 （Morningstar）基金公司資深分析師庫里（Scott Cooley）回憶。美林證券分析師布勞吉（Henry Blodget）指出：「當1995至1998年時，大部分投資者低估了Internet的力量，但到了1999年，大家卻又開始高估了它的能耐。」
先是1999年耶誕節，3/4的美國B2C電子商務公司無法將貨品準時送到顧客府上，使機靈的機構投資者警覺：Internet上的虛擬商店，其實和實體 企業一樣，也需要經歷倉儲、物流、配送等漫長學習曲線；接著，雅虎超過1100億美元的總市值（超過美國3大汽車廠總合）、800倍的本益比，使美林的布 勞吉、高盛的柯恩女士相繼發布減碼警訊；再來，美國三大汽車廠宣佈自己成立B2B交易市集，投資人緊張當今的B2B公司，原來幾乎沒有現成的營業額。


一支又一支股票，
跟著應聲倒地


2000年4月14日，Nasdaq股市重挫9.67%，創下1971年開市來的最大單日跌幅紀錄，表面上是微軟受反托拉斯法裁定敗訴，面臨公司分割命運，但終極理由卻是：當全世界投資者人手一張Nasdaq上市公司股票，下一個接手者，「卻都還在母親的肚子裡！」
當預期股市不再會上漲，前兩年累積的獲利者開始撤出資金，骨牌效應出現，年中之後，朗訊、諾基亞、北電網絡（Nortel）相繼發布營收不如預期的警訊， 牽動網路光纖類股大跌；緊接著，.com公司倒閉加上美國企業10年來首次縮減資訊科技產品支出，使昇陽、英特爾、思科面對龐大庫存壓力，接棒重 挫；2000年的耶誕節，原本是科技產品旺季，結果到來的卻是一連串調降財測的警告；今年第一季，包括摩托羅拉、英特爾、思科、亞瑪遜相繼發布裁員通告。 當《華爾街日報》記者再度造訪鱈魚角，理髮師佛林螢幕上的指數已回到1900點，他正忙著籌措融資被斷頭的保證金。
Nasdaq一年的「到冰冷之路」，留下了哪些雪地足跡，往後仍將影響世界？
第一個發現，是在Nasdaq風暴中，浮現了一個前所未見的全球化新社會，超越國界與政府，以自己的邏輯（科技產業的經營法則）運行。


成也Internet、
敗也Internet


二次大戰後的歷史上，從沒有一個政府與事件，能捲入如此多的異國企業、創業家，以及數兆美元的資金，自成一個以「bit」、「byte」、「MHz」語言 溝通無阻的跨國社群。世界科技產業的一個閃失，就會影響到Nasdaq（例如台灣921大地震造成Nasdaq股市下跌）；而Nasdaq股市的異動，也 比各國總統更能牽動本國股市的變動，根據英國《經濟學人》雜誌統計，美國Nasdaq股市的漲跌，與歐洲科技股的關聯係數是0.85，與亞洲科技股的關聯 度則是0.75，相較5年前的影響力，成長高達五成。
如此高的關聯度，來自Internet供應鏈上的半導體、通訊、網路設備、軟體與P C產業，早已具備效率化的國際分工，而正因追求最高效率，它們分別選在不同國家生產，但卻不約而同到美國股市募集資金。
翻開名錄，美國的Nasdaq與NYSE兩大證券交易所，已成為非戰時代的另一個「聯合國」，芬蘭的Nokia、法國的Alcatel、加拿大的 Nortel、中國的中國聯通（第二大行動電話服務商）、英國的Vodafone（世界最大行動通訊公司）、台灣的和信超媒體、瑞典的易利信、日本的 NTT DoCoMo……，透過Internet，它們隨時知道自己的股價、進行供應鍊管理、也查詢各種原物料行情、匯出匯入資金執行跨國併購與投資。
Nasdaq風暴因此透露，這裡的產業邏輯與興衰，隨時取得全世界「即時表決」的共識，任何一個國家與政府，必須在這個力量中看到世界趨勢，制定順勢而為的政策，否則就會受到全球化社會的忽視與懲罰。
第二個發現，是Internet的力量，遠遠小於Nasdaq的股市泡沫，但卻遠大於你的想像－－Internet，是人類第一項親自引發、參與、並終結 了股市泡沫的科技。英國《經濟學人》雜誌分析這次崩盤的每一環節指出：Internet科技自己創造了獨一無二的經濟循環（own business cycle）－－－大起，接著大落，回到正常成長軌道。由電子海灣的全球競價拍賣，到雅虎的資訊服務，以及財務、人力資源委外的「應用服務提供 商」（ASP），它創造了無數前所未見的商業模式（只是別高估它孤軍奮戰的能力）；它立即可感受的價值與利益，促成它吸引投資人的強大說服力（想想無數投 資電子報與網路下單）；同時它「傳教」的速度、廣度，也遠勝過印刷術（當年馬丁路德傳福音的「German Bible」，花了3年，創下人類史上第一本百萬暢銷書紀錄，但今日「傳教士」密克女士的「The Internet Report」，何須印刷，任何人隨時可在http://www.msdw.com/ techresearch/index.html處下載）與20年代的電話。
它既是效率新經濟、世界村夢想的化身，又親自出任媒體、交易所，還扮演交通警察－－當北方電訊公佈獲利警訊，Internet把消息快速送到「程式警示」 的股東電腦，催促任何股東「停損殺出」或「低檔攤平」。Nasdaq網站對全世界開盤，資金匯進匯出全透過Internet上的虛擬戶頭，散戶不必透過交 易員（1999年，全美共有9700萬個網路下單帳戶）與銀行，大幅降低交易的摩擦力，自然累積泡沫般的巨大資金流量－－去年思科單一個股的單日交易量， 動輒60億美金，相當台灣700家上市公司總成交額。
Internet也創造了紮實的經濟成長紀錄，根據美國商務部統計，在過去五年中，全美國企業投資在資訊科技上的金額，平均以每年25%的高速往上成長， 為美國經濟成長率貢獻了1/3的力量。美國普林斯敦大學經濟學教授克魯曼（Paul Krugman）指出：得力於資訊科技的投資，自1995年以來，美國企業生產力平均每年成長2.2%，遠高於過去25年來的1%平均水準。英國《經濟學 人》雜誌也分析：過去五年來，企業對每位員工增加的資訊科技投資，貢獻了企業生產力成長的40%。


網路泡沫化，
進而引起骨牌效應


然而，經濟並非股市，不可能出現一年近280%的成長率，一旦投機氣焰超過了平穩成長的軌道，反作用力便接踵而來。
泡沫的第一道骨牌，是過度的投資。不論是.com公司的IPO創業（1999年，平均每家募得1.1億美元），或者是傳統企業的e化，企業爭相投資於新經 濟的網路硬體與軟體，導致思科（路由器）、昇陽（網路主機）、甲骨文（資料庫軟體）營收皆出現60%以上的年成長率，推動Nasdaq股市最後飆昇。美林 證券布勞吉指出：如果一家新創網路公司在Nasdaq募集了1億美元，其中就有500萬流到像Scient這樣的網路顧問公司，1000萬流到雅虎或美國 線上打廣告，500萬流到像Vignett的軟體提供商，又有好幾百萬美金分別給了Exodus（主機代管）、昇陽、戴爾（電腦）。而一旦.com倒閉， 傳統企業e化機制建置完成，設備軟體投資成長率由1998年的40%，陡降到去年年底的10%，這些公司的營收自然急速下降，股價自然大跌。
第二道骨牌，是「財富效應」（wealth effect）的反挫。1999年底，Nasdaq指數上漲了85%，道瓊工業指數上漲了25%，美國家庭財富陡增到5.5兆美元，於是美國人民在 2000年擴大消費（它們總共花掉6.7兆美元，遠大於企業和政府支出），為美國經濟帶來空前的5%經濟成長率（民間消費佔GDP的2/3）。
根據《經濟學人》統計，美國人民每在股票上獲得一塊錢的「紙上富貴」，他們就在生活中花掉3至5美分的「真實消費」。而一旦股市反轉，「財富效應」立即變 成「去財富效應」（de-wealth effect），人民連正常消費都開始緊縮，企業庫存增加，經濟開始衰退，這就是今年美國經濟成長率向2%探底的真相。


這波股市的退燒，
是蕭條還是衰退？


然而，更多人好奇：這場Nasdaq冰雨風暴，是否真會如1929年的華爾街崩盤、或如1989年日本股市的泡沫揮發，帶來5至10年美國經濟的黑暗時光，連帶透過全球化的科技產業鏈，拖垮世界經濟？
美國前總統杜魯門曾說：「蕭條（stagnation），是『你的鄰居丟掉了他的工作』；衰退（recession），是『你丟掉了你的工作』！」美國在Nasdaq退燒後的經濟，是一時的蕭條？還是長期的衰退？
美國前任財政部長、下任哈佛大學校長桑莫斯（Lawrence Summers）的判斷是：「蕭條」的機率遠大於「衰退」。原因是美國有透明化的金融體系，以及高效率的破產文化，經濟調適力強。
桑莫斯指出：美國這次由Nasdaq重跌引發的經濟成長率下滑，和12年前日本一樣，都是「投資過剩」惹的禍；不同的是，日本企業當年大量投資股票與房地 產，再透過抵押的方式，向銀行借出資金來營運，資產下跌後，虧損轉移給銀行，而銀行又不得不扶植經營不善的企業繼續營運，終致冤冤相報，走不出低成長的泥 淖；但美國企業投資的是科技設備，原本在財務報表上就會於3至5年折舊完畢，加上美國到處都有像多沙鎮阿區里塔這樣的二手商，快速出清存貨，企業陣痛預計 於年底就會結束。
對比1929年的大災難，《經濟學人》也肯定指出：惡夢很難重演。聯儲會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）今年快速3次調降利率，刺激投資與消費意願，而同時社會失業救濟金等公共支出，也會填補需求下降的支出，美國經濟不會完全停擺。《經 濟學人》也指出，別看科技公司裁員兇猛，但是美國失業率仍在低檔的4%水準，傳統產業的e化吸收了.com破產後的大量員工，而服務業也吸收了工廠裁編的 非技術性工人。


Internet產業，
是否仍有明天？


話雖如此，這場冰冷之雨，也著時讓美國家庭受傷不小。根據聯邦儲備銀行統計，美國正經歷1945年來首次家庭財富縮水的一年，由於美國家庭資產有20%是以股票方式持有，因此過去6個月美國家庭總損失2兆美元，差不多等於同期他們領到的薪水。
至於Internet產業，能否東山再起？看看目前全球最大市值的上市公司奇異（GE）吧！
奇異集團旗下的3百多家公司（橫跨電器、醫療設備、重機、金融租賃……）都有各自的電子商務策略，幾乎每一家公司的網站都提供「維修指南」，告訴客戶如何 修理、保養奇異的產品；網站也提供軟體工具，方便建築師與開發商在網頁上即可設計廚房與照明設備（當然是配合奇異的產品）。你馬上想要一台新冰箱嗎？到 HomeDepot（全美最大家庭用品零售商）的網站上下單，奇異可立即由最近的倉庫出貨給你；想分期付款嗎？奇異的財務公司網站，提供保險、融資、共同 基金各類金融商品，同樣僅需一指（click），服務就來。
不過就在一年前，奇異的總市值排名，仍在微軟或思科之後；說Internet泡沫的人，認為是Internet「變」小了思科，卻沒有看它到「變」大了奇異後的風貌。
Nasdaq的冰冷風暴，證明了新科技的移風易俗，仍然是「革命式的演化」（revolutionary evolution），並非「演化來的革命」（evolutionary revolution）。
公元1876年，電話首度發明，但直到1915年，可供長途電話使用的真空管問世後，電話才成為經濟、效率的工具。
科技、夢想與激情；革命家、傳教士與大說謊家共同演出的4.5兆美元大戲，落幕了。網景前技術長安卓生又新創了一家網路公司Loudcloud（作網路監管服務，3月9日上市），IPO價格6美金，3月底時已跌掉7%；而落磯山下的阿區，正透過網路忙碌地計算他的毛利。
或許這才是人生，沒有爆發的財富，也就沒有冷冷冰雨！