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資金“大轉向”真的到來了嗎﹖

2013年 01月 28日 07:16

邁入2013年﹐金融市場又開始琢磨的一個大問題是：今年投資者到底會不會拋棄債券、重返股市呢？

市場觀察人士年復一年地宣稱著這種從債市向股市的所謂資金“大轉向”(Great Rotation)的到來﹐但每次他們都落空了。

現在﹐有些跡象顯示﹐這次﹐這種大轉向或許、可能真的開始到來了。

2013年伊始﹐股市表現不凡。截至1月9日週三的當週﹐美國投資者合計向股票型共同基金和交易型開放式指數基金(ETF)投入了180億美元﹐創2008年6月（金融危機高潮到來前）以來單周之最。

理柏(Lipper)的高級分析師馬修•勒米厄(Matthew Lemieux)稱：“這引起了大家的注意。”

在此之前﹐資金已從美國國債開始撤退。自2012年6月末以來﹐投資者從美國國債市場共計撤出了60億美元的資金﹐包括截至1月9日週三當週的11億美元。

這確實與始自2008年的趨勢相背離。自2008年起﹐投資者大舉撤離股市﹐將1.1萬億美元投入到課稅的政府債券、國際債券和企業債券上。

對於從債券到股市的資金更長期大轉移的預期愈加濃厚﹐反映出債券收益率跌至極低水平所引發的緊張情緒。由於美聯儲(Federal Reserve)採取了前所未有的大規模行動﹐通過購買債券向金融系統注入巨資﹐導致債券價格上漲、收益率下跌。截至2012年末﹐美國國債收益率已經逼近歷史最低水平。

但是﹐由於債券投資邏輯的特殊性﹐收益率低會導致虧損的擴大。進入2013年﹐該風險突然得到了很大的緩解。據巴克萊(Barclays)表示﹐在年初的僅僅三個交易日內﹐長期美國國債的價格就下跌了3.07%﹐比2013年3%的應付票面利率還要多。

1月4日﹐基準10年期美國國債的收益率升至1.914%﹐創八個月新高。有人擔心其將迅速突破2.25%﹐引發大規模的虧損。1月11日週五尾盤﹐10年期美國國債收益率報1.871%﹐高於2012年末的1.759%。

與此同時﹐投資級和垃圾級債券的收益率在1月11日當週雙雙創出紀錄新低。有鑒於此﹐很多觀察人士都開始宣稱﹐現在投資者湧向股市只是早晚的事了。他們指出﹐很多派息上市公司的股票收益率都高於其公司債的收益率。優質債券的收益率低於通脹率﹐很多投資者擔心持有這類債券的風險超過了應有的回報。

美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)首席投資策略師邁克爾•哈特尼特(Michael Hartnett)說：“我認為就資金流向和回報情況來看﹐‘大轉向’已經開始了。”

哈特尼特通過三個指標來判斷這種轉移趨勢是否將會持續：失業率的持續下降﹐固定收益投資品種回報率的繼續下跌﹐以及投資者對於美聯儲可能結束債券購買計劃的日益堅信。這三項指標均可令美國國債的吸引力大大減弱。

哈特尼特說：“現在我們都在等待經濟走向和決策者行動能夠出現相互呼應的局面。”

其他華爾街公司也注意到這個問題。高盛(Goldman Sachs)的分析師在月初發表的題為《尋找收益率──股票機會》(The Search for Yield--Equity Opportunities)的報告中﹐也建議購買派息股票﹐而非債券。

高盛方面認為﹐美國企業界手中現金充裕﹐支付的股息收益率高達2.2%﹐而AAA級公司債的平均收益率只有1.6%。

高盛指出﹐如果利率進一步走高﹐那麼美國國債和投資級企業債的投資者就會蒙受巨額損失。分析師表示﹐目前利率水平很低﹐只要一點點的上升就很容易引發虧損。

分析師的平均預期為﹐10年期美國國債收益率將升至2.15%。這意味著價格將下滑2.5%。而如果像部分分析師認為的那樣﹐收益率升至2.5%﹐那價格就會下跌5.5%。美國國債及投資級公司債的很多投資者都表示﹐他們密切關注著2.25%﹐這個關口可能觸發拋盤。

在截至1月9日當週備受矚目的流入股票型基金的180億美元巨額資金中﹐包括流入美國股票型共同基金的90億美元﹐這也創出9月以來的單周規模之最。更為引人注目的是﹐傳統共同基金（即非ETF基金）僅僅一週就吸引到40億美元的資金流入﹐而且是7月中旬以來的首次呈單周淨流入。

但往後來看﹐情況還是很不明朗。相對於此前24週440億美元的資金流出﹐上述單周流入美國股市的資金規模仍顯得相當微不足道。

此外﹐總體來看﹐債券型基金創紀錄的旅程似乎並未結束。據理柏表示﹐截至1月9日的當週﹐債券型共同基金和ETF共吸引到42億美元的資金流入。

包括理柏高級分析師勒米厄在內的一些市場觀察人士也表示﹐去年末有些異常因素發揮了作用。因為擔心當時華盛頓方面的預算之爭及其對經濟的潛在影響﹐很多投資者在年末那段時間選擇了離場。而當預算問題塵埃落定後﹐他們可能又於1月份返回了股市。

況且﹐過去四年都是類似的情形：年初時投資者向美國股市轉移﹐其後趨勢則發生逆轉。

很多市場觀察人士還指出﹐美國兩黨不停的角力﹐尤其是在是否提高美國債務上限這個問題上的紛爭﹐會使一些投資者對於撤出國債市場投向股票市場的做法心存疑慮﹐國債可是向來都被視為動盪時期的避風港的。

Legal & General Investment Management America美國固定收益部主管約翰•本德(John Bender)表示﹐關於債務上限的爭辯仍在持續﹐這會令美國國債在今年第一季度繼續保持強勢。

大部分分析師均表示﹐即便投資者繼續減持美國國債、甚至投資級公司債﹐2013年這類投資基金也不太可能發生大規模資金撤離的情況。

但很多基金經理仍表示﹐他們會密切關注有關動向。

資產管理規模達1100億美元的美國銀行財富管理公司(U.S. Bank Wealth Management)的高級固定收益策略師丹•赫克曼(Dan Heckman)說：“今年在某種程度上可能成為一個過渡年。”

Source: http://cn.wsj.com/big5/20130128/mkt072101.asp?source=newsletter