投行風雲：大投行喝地溝油 小投行翻身
2012-09-20 11:01:43
文/新浪財經北美特約撰稿人 秦濤
從前，投行界的江湖規矩是，大魚吃小魚，小魚吃麻蝦，麻蝦啃泥巴。如果市場夠大，也可以大魚吃肉，小魚喝湯，麻蝦啃渣渣。可惜現在，投行的大魚們常喝地溝油，就是鬧醜聞，一不留神有的還翻了肚皮，小麻蝦們反倒勢頭大好，生活滋潤，翻身變大龍蝦。
美國金融業一般把投資銀行按照規模分為三類，即大型(Bulge Bracket)，中型(MiddleMarket)和小型(Boutique)。BulgeBracket有“大量”“批量”的意思，因為大型投資銀行在美國國債和機構債券的拍賣中，總是能買下較大的份額，因而得此綽號。Boutique直譯為精品店、專賣店，所以精品投行指那些只經營某項特定業務的投行。
如果我們打個比方，大型投行就是大魚，中小型投行就是小魚，精品投行就是麻蝦。大魚小魚麻蝦的區分可以用以下幾個標准：
大型投行一般服務那些投資銀行業務超過十億美元的客戶；中型投行一般服務規模在5千萬到10億美元之間，或者股權價值在5億美元到50億美元之間的客戶；精品投行服務于更小型的客戶。
按照業務範圍，大型投行通常包括所有種類的投資銀行服務，例如IPO承銷，股票交易，財富管理，並購重組、研究、租賃等。精品投行通常只經營某一特定業務，或為某一特定行業提供財務服務。
按照地理範圍劃分，大型投行通常有全球或者全國性的機構分支，僱員多達上萬人，而精品投行人員規模較小(比如幾百人或幾千人)，許多是地方性投行。
大型投行的領頭魚包括人們熟知的高盛、摩根斯坦利、摩根大通、美銀美林、瑞銀等；中型投行如已上市的Jefferies & Co, Raymond James，KBW Inc, Piper Jaffray, Thomas Weisel, Cowen等，未上市的較知名的中型投行則有Robert W. Baird，William Blair等。精品投行通常人員規模只有幾百人，最大的精品投行瑞德(Lazard)也只有2000多人。
大型投行大多數有一百多年的歷史，巴克萊銀行甚至有300多年的歷史。中型投行一般有50多年歷史，精品投行除瑞德等老牌精品投行外，許多只有一二十年甚至只有幾年的歷史。
以前大型投行如高盛的僱員滿心瞧不起精品投行的人，有個最流行的段子，當有新人問到精品投行和大型投行有啥區別，就會有人搬出來說。
大意是：一高盛的精英，出去泡吧，遇到一小兄弟，謙卑地自稱來自精品投行。結果高盛的精英不留情地把這小兄弟腹誹。大意是，他不用對方自白就能描繪出這樣的畫面：精品投行的僱員大多都是二流學校或常春藤的末幾位如康奈爾、賓大這樣的學校畢業，又一心想進投行，滿華爾街面試完了找不到工作，最後靠老爸的熟人介紹才進了一家吃高盛的殘羹剩飯、半死不活的小投行。他們穿的邋里邋遢一身小牌子，做些小生意，出門開銷也小里小氣，泡起小妞來更是一股子沒見過世面的小家子氣，完全沒有投行家的氣場，還偏偏說自己是“精品”，簡直是反諷。
想想看，高盛創辦于1869年，現在全球有3萬多人，而精品投行里最大的Lazard成立於1848年，到現在也就2300名僱員，明顯是巨人與侏儒。所以高盛的僱員認為他們是靠吃殘羹剩飯活著也不奇怪，但時代在變遷，近幾年，隨著大型投行們的危機、醜聞一樁接著一樁，不停地裁員減薪(瑞銀最近還出了個獎金對上封頂的絕招)，比較起來精品投行反而相對顯得日子很滋潤，秀出真我風採，從利潤回報到僱員收入都有超過高盛的勢頭。
一旦經濟危機到來，精品投行還在顯示出很多大投行不具備的優勢，贏得逆市發展。從專注並購的瑞德(Lazard)，格林希爾(Greenhill)，Evercore Partners，到面向個人的折扣股票經紀商嘉信理財(Charles Schwab)，做資產管理的Perella Weinberg，以及中型投行的代表Jefferies & Co等，它們的利潤率(ProfitMargin)、 股本回報率(ROE)和資產回報率(ROA)等分別或同時超過了 “華爾街之王”高盛。至於成長性更是讓高盛等望塵莫及。其中Evercore上季度的成長率超過250%。盡管高盛手中握有8376億美元的巨額現金，卻難以消滅這些對手。
在過去的1年中，據統計摩根大通完成了207宗交易，總金額3900億美元。 而Lazard, Evercore和Greenhill共合計完成212宗交易，總金額3940億美元。
現在，精品投行不僅靠著一些原來大投行看不上的“剩飯”業務安身立命，甚至開始爭奪起以前大投行壟斷的領域。例如大型IPO，從前是大型投行把持的盛宴，有時候IPO規模大了，就連大投行們都爭得頭破血流，但回顧一下那些令人印象深刻的IPO，精品投行已經開始擠占大型投行的地盤。
在有史以來最第三大規模的IPO盛宴Facebook 的IPO過程中，精品投行Allen & Co就與摩根士丹利、巴克萊資本、摩根大通、高盛、美銀美林等一起被第一批列入了招股說明書，這家總部在紐約的投行名字剛一出現，讓記者們完全沒有印象。但如果你仔細研究一下2004年的GoogleIPO，你就會發現Allen&Co當時也是Google的承銷商。不過當時它並不是主要角色。
如果我現在又說到Thomas Weisel Partners 和WR Hambrecht，估計有些記者又會大叫沒聽說過。這兩家都是位於硅谷的技術型投行，出現在Google上市第一批承銷商名單中。2004年Google上市採用了一種“荷蘭拍賣”模式來防止承銷商一家獨大，WR Hambrecht還負責為Google主持了當時的拍賣。
順理成章地，業務好，精品投行的僱員收入也開始令人羨慕起來，據統計資料，2011年投行僱員平均收入前十大投行中，就有兩家精品投行Greenhill和Lazard的員工收入都超過了高盛、JP摩根和摩根斯坦利。僅位於黑石資本之下。其中只有330名僱員的Greenhill的僱員平均收入是摩根斯坦利的兩倍。有2300名僱員的Lazard僱員平均收入也高於高盛25%。當然不出意料地，就在今年華爾街哀鴻遍野地大裁員的時候，Greenhill正十分高調地忙著招兵買馬組建新部門呢！頗有“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”的意境。
精品投行何以能夠表現超過大型投行，蠶食巨無霸的市場份額呢？我總結有以下幾條。
專業與專注
精品投行通常由在大型投行工作多年的行業資深人士創辦，並專注於某一領域。比如Greenhill的創始人羅伯特-格林希爾(Robert F. Greenhill)曾任摩根士丹利總裁、董事會副主席，主管並購部門，1996年創立格林希爾公司。他擅長並購及投資銀行業務，並專注於此。
並購需要大量的行業知識，更需要高超的談判技巧。因此精品銀行常在此領域跑出黑馬。在2011年兩起驚天並購：google125億美金收購摩托羅拉無線，以及惠普117億美金收購Autonomy中，除了Lazard之外，精品投行 Qatalyst Partners, Centerview Partners和 Perella Weinberg Partners都有份參與。Qatalyst是由技術性銀行家 FrankP. Quattrone創辦的，近年來表現也頗優異。Centerview Partners,創辦時間只有5年，已參加了多宗大型並購交易。
創新與靈活
有句說法叫“濃縮的才是精華”。精品投行求精不求大，因此會選擇一些相對利潤回報較高、而且往往被大投行相對忽略的業務。業務模式通常輕資本、低風險。它們的創辦者更有創新精神。
同時，大型投行還面臨的一個問題是，它們部門眾多，監管困難，不僅產生醜聞會影響客戶信任度，對客戶利益構成潛在危害，而且他們越來越傾向於直接參與交易，有時與客戶利益甚至產生直接矛盾。這也是大型投行業務下滑的一個重要原因。但精品投行通常業務模式簡單，監管相對也簡單，同時由於專注，與客戶利益直接衝突的可能性很低，因此頗受用戶青睞。
御風險機制更好
被視為華爾街象徵的大型投行，一方面人數眾多，人員開支驚人，另一方面作為一種結果，它們熱衷於高風險、高回報業務，就如同吸上了毒。近幾年經濟危機頻仍，老牌投資銀行用老辦法解決新問題，結果難免力不從心。但精品投行卻因為沒有包袱成了一種優勢，在經濟危機期間，金融衍生品隨著市場的跌落而使大型投行產生巨額虧損，但精品投行卻主要以非資金杠桿型的財務專業服務收入為主。
在經濟危機期間，並購重組等服務型業務明顯加大，作為反周期業務，很好地抵御了風險。因此精品投行們比大型投行抵御經濟危機的能力更強，許多專注於並購重組的精品投行借助2007年的經濟危機獲得了長足的發展。
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